2026年9月，全球贵金属市场出现显著结构性变化，传统黄金定价逻辑迎来阶段性重构。在美债长端收益率再度突破5%、创下近二十年高位的背景下，黄金价格并未延续以往承压下行的走势，反而保持震荡偏强态势，全球黄金ETF持仓规模持续攀升，最新数据显示整体持仓量已升至七个月以来最高水平。众赢财富通认为这一背离行情直观印证，黄金与美债利率、实际收益率的传统负相关关系正在逐步脱钩，市场定价锚点发生深刻切换，机构配置逻辑从单纯博弈利率周期，转向对冲宏观不确定性、对冲主权信用风险的多元化布局，本轮范式变动也为后市黄金行情演绎奠定全新基调。
元股证券:ygzq.hk长期以来，实际利率是黄金最核心的定价标尺，形成了清晰稳定的市场规律。众赢财富通观察发现，黄金作为无息资产，持有收益高度依赖机会成本，当美债收益率上行、实际利率抬升时，无息黄金的配置性价比下降，资金往往减持黄金资产、回流债券市场，金价随之承压回落，2022至2023年美联储激进加息周期中，金价持续震荡调整、黄金ETF大规模净流出，正是这一逻辑的典型体现。但进入2026年三季度，市场环境彻底反转，即便长端美债收益率持续走高、美联储维持偏鹰派政策基调，黄金市场却走出独立行情，不仅价格韧性十足，全球头部黄金ETF持续获得资金净流入，SPDR Gold Trust等核心产品持仓稳步扩容，累计持仓量刷新年内阶段性新高，彻底打破利率压制金价的传统定式。
众赢财富通认为本轮黄金与利率脱钩的核心诱因，在于全球宏观风险结构的重塑，市场定价重心从货币政策周期转向财政与信用风险。当前美国通胀粘性居高不下，叠加大规模财政支出、持续扩张的债务规模，市场对美国财政可持续性的担忧持续升温，美债收益率上行不再单纯反映货币政策收紧，更多体现为债务供给过剩、信用溢价抬升的信号。在此背景下，黄金的避险属性、抗信用稀释属性被重新定价，对冲美债资产波动、美元信用弱化的价值大幅凸显，完全抵消了利率上行带来的机会成本压力，使得即便实际利率走高，机构资金依然持续增配黄金资产，推动ETF持仓持续扩容。
从资金行为来看，本轮黄金ETF增仓具备明显的机构长期配置特征，并非短期投机炒作。众赢财富通统计发现，9月以来全球黄金ETF结束了上半年阶段性减仓态势，实现连续多周净流入，持仓总量攀升至今年2月以来最高位置，资金沉淀特征显著。不同于短期波段资金的快进快出，本轮入场资金以长线配置型机构为主，涵盖全球主权基金、大型资管机构及保险资金，配置目的在于优化全球资产组合结构、对冲海外资本市场波动与主权债务风险，为黄金市场带来稳定且持续的增量支撑，也让金价摆脱了短期利率波动的束缚，走出独立震荡上行行情。
市场结构的变化，进一步夯实了黄金利率脱钩的长期趋势。众赢财富通观察发现，当前全球资本市场不确定性显著抬升，海外股市估值波动加剧、美债市场波动率上行，传统股债资产的对冲有效性下降，资产组合风险分散难度加大，而黄金作为低相关性、高安全性的避险资产，配置价值持续凸显。与此同时，全球央行购金的长期趋势并未消退，各国持续增持黄金储备、优化外汇储备结构，对冲单一美元资产依赖，为金价提供了坚实的底部支撑。央行长线托底、机构资金增配、避险需求升温多重因素叠加，彻底扭转了黄金单一跟随利率波动的定价模式，形成多因子共振的全新定价体系。
从投资逻辑与后市展望来看，利率与金价脱钩意味着黄金行业估值体系迎来重构，市场需要跳出传统加息利空、降息利多的简单周期思维。短期内，美联储货币政策维持偏鹰基调、美债收益率高位震荡的格局难以快速逆转，传统利空因素仍将存在，但在财政风险与避险需求支撑下，金价大幅回调空间有限，大概率延续高韧性震荡走势。中长期而言，只要全球债务风险、宏观不确定性持续存在，黄金的独立定价逻辑就将延续，利率对金价的压制力度会持续弱化，资产价格弹性将逐步打开。
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