哥瑞利软件港交所18C上市：收入增幅放缓至4% 净亏损率超50% 密交提前公开疑遇发行阻力？

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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：喜乐

近日，上海哥瑞利软件股份有限公司（以下简称“哥瑞利”）在港交所递交招股书，拟依据港交所18C特专科技公司上市相关规定登陆港股主板，国泰君安国际及民银资本担任联席保荐人。据悉，该招股书已于2025年8月29日以保密形式提交，此次为正式公开披露。

根据招股书，本次港股IPO募集资金将用于：1）持续提升研发能力和解决方案供应；2）选择性地寻求国内外战略联盟、投资、并购机会；3）扩展国内外销售与服务网络以及提升客户服务质量以维持并深化现有客户关系；4）营运资金及一般企业用途。

哥瑞利是泛半导体行业领先的智能制造软件解决方案提供商，专注于为泛半导体行业所应用先进制造而量身定制的智能制造软件解决方案的研发与商业化。自成立以来，公司战略聚焦半导体行业，运用人工智能、大数据及自动化等新技术，通过自主研发，提供场景驱动的全栈智能制造软件解决方案。公司自主研发了覆盖生产运营、集成自动化、智控数字、智能大数据引擎、数字化设备的五大平台。

行业规模天花板凸显直面海外巨头技术与市场壁垒

尽管公司在细分领域占据头部位置，但哥瑞利软件此次冲刺上市仍面临多重行业与自身经营风险，其成长瓶颈亟待突破。

从行业格局来看，哥瑞利软件的市场规模天花板相对明显，且面临海外巨头的直接竞争。根据弗若斯特沙利文数据，2024年中国泛半导体智能制造软件解决方案市场中，哥瑞利软件以2.49亿元收入、11.7%市场份额位列行业第二。

但其所处的该细分领域2024年整体市场规模仅约21亿元，较小的市场体量意味着公司收入增长的上限门槛不高，后续营收扩张空间受限。与此同时，该领域的全球市场格局长期由海外知名玩家主导，应用材料、IBM、西门子等国际巨头凭借数十年技术积累占据全球多数市场份额。

收入增幅放缓至4% 净亏损率超50% 多重财务指标承压

财务层面的经营压力则更为突出，成为哥瑞利软件上市路上的核心挑战。一方面，公司收入虽保持增长态势，但2025年增速明显放缓。2022-2024年营业收入分别为1.1亿元、1.7亿元及2.5亿元，三年复合增长率达49.8%。2025年前四个月录得收入8105万元，仅同比增长4.2%。

此外，公司毛利率呈现大幅波动且整体走低。报告期内毛利率分别为16.9%、3.4%、13.2%和6.1%，2025年前四个月毛利率较2024年同期的23.9%大幅下滑，公司称主要因CIM软件解决方案相关项目雇员福利开支较高所致。

与毛利率波动相伴的是持续的大额亏损，2022-2024年公司净亏损分别达8688万元、1.27亿元、1.03亿元，2025年前四个月亏损较同期进一步扩大至4334万元，三年多累计亏损超3.6亿元，盈利能力迟迟未能兑现。

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另一方面，公司资产周转效率偏低，存货与应收账款问题持续侵蚀利润。截至2022-2024年末及2025年4月末，公司贸易应收款项及应收票据以及合约资产分别达1.08亿元、1.17亿元、1.68亿元和1.83亿元，应收账款规模持续走高，面临客户延迟付款及违约的信贷风险。

同期存货及其他合约成本分别为1.77亿元、1.61亿元、1.09亿元和0.86亿元，尽管周转天数从705天降至169天，但整体周转效率仍处于较低水平，存货减值风险始终存在。

此外，公司经营现金流持续为负，报告期内经营活动现金净流出额分别为1亿元、1.16亿元、1.43亿元和6629万元，三年多累计“失血”超4.2亿元。截至2025年4月末，公司现金及等价物余额仅为3333万元，现金流承压明显。

密交后提前公开招股书或因前期市场推介遇阻

值得关注的是，保密递交招股书是半导体、创新药、人工智能等行业企业的常见选择，这类企业的核心经营与技术数据属于重要商业信息，密交模式能避免信息过早全面公开，防止竞争对手获取关键内容，最大程度保护自身商业壁垒。而多数选择密交的企业，都会在完成港交所聆讯、上市确定性大幅提升后，再正式公开招股书，这也是密交上市的通用做法。

但哥瑞利软件却打破了这一常规，其虽于2025年8月29日以保密形式递交了招股书，却并未等到聆讯完成，而是在2026年2月便提前公开了所有核心信息，这一操作与行业普遍做法形成明显差异。究其原因，密交模式本身存在显著的沟通壁垒，会大幅增加企业与投资人的对接成本：投资人若想获取招股书完整内容，必须先签署保密协议（NDA），这一额外流程抬高了投资了解门槛，若非具备足够吸引力的优质项目，多数投资人不愿为此耗费精力，这也让密交企业的前期市场推介易遇阻力。

哥瑞利软件此番选择密交后提前公开，或从侧面反映出公司在前期的投资人推介环节中已遭遇对接难题，未能有效吸引投资人参与。因此公司选择主动打破密交的信息壁垒，将经营数据、财务状况等核心信息全面展现在市场面前，试图以此降低与广大投资人的对接成本，提升项目市场关注度，为后续IPO的发行与定价铺垫市场基础。